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七年為週期的金融危機

 
2015/9/1     韓非
 

朝三暮四與朝四暮三有差異嗎?雖然總和都是七,宋國狙公養的彌猴們可不這樣想:早上吃三顆粟子,晚上吃四顆,大家都生氣;早上先吃四顆,晚上三顆,彌猴們都雀躍開心!

不管是軟着路、硬着路,經濟學上並無差異,因為都要完成一商業循環,到頭來要到達一個平衡狀態。今天政府可以擴大財政支出,或是中央銀行可行量化寬鬆,操弄債市,製造景氣性的需求,擴張低利信用,當然是繁華榮景,但問題是,它能持續多久?

中國股市會引爆經濟危機嗎? 圖片來源:新浪網

中國股市會引爆經濟危機嗎? 圖片來源:新浪網

我們可以想像一個很大的彈性球體,裹面充滿的能量有定值。我們可以用很大的壓力,壓縮球體體積變小,當然小體積內「能量密度」加大,取得能量相對容易,因此價格低廉,這就是所謂的「價格錯置」,資源濫用。但若是我們可以繼續壓擠,「長時期」的壓,因此價格長期低廉,大家活得輕鬆,濫用就算濫用吧!有甚麼不對?只要循環的週期足夠長,誰管那麽多?這就是當年凱因斯的觀㸃:「長時期」以後,我們都死了,誰在乎?

問題是今日全球化,通訊、資金流通突飛猛進,循環的時間不再長久:1993年左右我們有一次大衰退,然後降息、信貸寬鬆,又恢復景氣,到2000年又來過dot.com大衰退,照樣降息、寬鬆;2008年次貸風暴,金融海嘯,還是那法子,大同小異,雖然風暴的規模大多了;然後2015年七、八月間幾週,全球股市同時、或連續大跌,無一倖免。好像7到8年的麻煩週期又到了,是不是大地震又要來臨前的前震?我們有理由擔心。

我們需注意到今日「景氣、衰退」週期,不是像當年凱因斯所說的,可以長到我們可等候「蒙主寵召」,似乎現今可短到只有七、八年之譜。那麼假如我們首次的降息、降準、量化寬鬆還沒有充份發揮其效用,市場又顯示出不景氣的徵候時,是不是再加碼降息、降準、量化寬鬆?原先印出來的紙鈔還沒藉加息收回來,再繼續印,繼續寬鬆?有如再繼續擠壓那可憐的球體?——要知道越壓會越難壓,有一天球會反彈成原狀,因過去的過度消耗,能量密度變得稀薄,大家日子會變得很難過,那麽再壓擠吧!幾次以後,球體變得「彈性疲勞」,甚至爆破!——這不是比喻性誇張的描寫,這是可能發生的現實。

印出來的鈔票如果只推高資產的價格,如房屋、股票,並沒有擴充生產,進入實體經濟,所謂榮景只是人為製造的泡沫,不是真正需求的擴大。這幾年來,很多人一直有個很大的困惑,為甚麼各經濟大國印出這麽多紙幣,可是「通膨」仍然是這麽低,甚至有「通縮」的危機?——通膨的上揚,多少顯示經濟活動的活絡熱烈,通縮即顯示印出來的鈔票並沒有引入企業生產的擴充。錢會到那裹去?錢是流去製造資產泡沫。當資產泡沫破滅時,政府的本格經濟任務居然淪為是救股、救房。好像沒有人敢說政府最初的一步,降息、降準,不願耐心讓市場進行其功能,是錯的,是需要檢討的。

當經濟衰退時,市場提供一機會檢視成長的策略?哪個行業是沒前途,哪個企業經營不善,這是調整、清理、甚至是淘汰的機會:該把資源轉給經營良好公司,把清出的空間給予新興的企業,也就是「改變經濟結構」,才會有新產業的發生,經濟才有另個茁壯的新機。通常政府是不敢這樣做,尤其是有社會主義傳統、國營企業為主力的國度,怕的是得罪利益集團(一定有政治實力),或是失業率飆高,引發民怨,甚至社會、民粹運動。因此,刺激經濟,降息降準,製造假性就業就變成了政府唯一的選項。政府做這樣的選擇,卻不瞭解這是緊急狀態的處置,只是爭取時間,不是作長遠根本的解決:「刺激」決不是常態「經濟成長」型模。

很不幸地,現今主流的經濟思想並不是把經濟看成「物理系統」而是「心理操作」。例如說,美國聯準會量化寬鬆,大量地收購債券,壓低國債、公司債利率,逼使資金由低報酬債券市場,移轉到股票市場。股市因而火熱,紅通通,投資大眾獲利,「財富感」充溢,更願意花錢消費,自然地擴充經濟,GDP上揚,失業率降低,景氣到來!但是投資大眾的心理決不是穩定的因子:今天爭先恐後,追價贏得的股票,甚至使用「槓桿」取得,擁有不厭其多;一旦風吹草動,奪門而逃,棄之如敝履,一路殺出,惟恐自己是末代鼠輩!幾兆金元,一日蒸發,對經濟傷害,豈止一個「慘」字所能形容!

近月中國股市一時的崩盤,可觸發全球股市恐慌,甚至「世界第一強」的道瓊指數,盤中可暴落千㸃,這是從來沒有過的「盛事」!可見所謂「世界市場」並不是那麼穩定,「全球股市」信眾的心理不是那麼踏實;但卻像步伐整齊劃一的軍團,行軍走過一巨大的吊橋,司令官們卻不去思索橋的固有振盪頻率,「共振現象」是誰都不能抗拒的自然力量,當橋索開始擺盪時,脆弱的「股民軍團」的心理如何抗衡!

已故山繆森教授一生傳播「自由貿易」理論和闡述它的好處。晚年卻對「全球化」持保留態度,全球化不見得對全球有利,至少對美國會是不利的。人們的經驗是可以累積——只要看歐盟處理小希臘的債務問題的困難;自詡為世界工廠的中國,面對萎縮的世界市場不知所措;橫衝直撞、忽東忽西的龐大熱錢盲流,多數人都會警覺到「全球化」,令我們面臨的是汪洋惡水,不是千喜年華!

那麼我們該怎麼辦?是不是該從「全球化」退卻?另組區域性經濟同盟。各區域同盟間可非同質與同步,發展䇿略和階段也可不同,不會繁榮時一起繁榮,衰退時一起衰退。因為不對稱的經濟條件,各同盟間「邊界」自然形成「抗阻」,牽制熱錢狂流的威力。不管是凱因斯或是新凱因斯主義,降息、降準、量化寬鬆,刺激經濟,最後一定淪為「以鄰為壑」的匯率戰爭,絶非是全球長治久安之策。



關鍵字 : 經濟, 全球, 匯率, 中國, 股市, 熱錢,

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